2026年1月，港交所一则聆讯通过公告，让湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司站上资本市场聚光灯下。这家由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成的企业，仅用两年时间就实现营收从42.86亿元到393.44亿元的跨越式增长，截至2025年9月更是坐拥19517家门店，即将成为港股“量贩零食第一股”。然而，在规模扩张的狂欢背后，合规瑕疵、品控漏洞与盈利隐忧如影随形，其上市之路究竟是开启行业新篇章，还是踏入高增长陷阱？
资本狂奔：从“闪婚”合并到万店帝国
鸣鸣很忙的崛起，始于一场改变行业格局的“资本联姻”。2023年11月，零食赛道两大区域龙头——创立于长沙的“零食很忙”与发源于江西宜春的“赵一鸣零食”宣布合并，这场被业内称为“闪婚”的整合，仅用数月便完成从谈判到落地的全过程。合并后的鸣鸣很忙，迅速整合双方供应链与门店资源，以“低价量贩”为核心打法，开启了门店扩张的“狂飙模式”。数据显示，合并前两家企业门店总数不足8000家，而截至2025年9月，鸣鸣很忙在营门店数已突破1.95万家，覆盖全国28个省份，其中59%的门店位于县城及乡镇，成为下沉市场渗透率最高的零食连锁品牌。与之相伴的是营收与GMV（商品交易总额）的爆发式增长：2025年前三季度，公司实现营收463.71亿元，同比增长75.2%；GMV达661亿元，不仅超2024年全年555亿元的水平，更以74.5%的同比增速领跑行业。
支撑这一增长的，是其独特的“轻资产加盟”模式。截至2025年9月，鸣鸣很忙加盟商数量达9552名，贡献了98.9%的营收，自营门店占比不足1%。通过“品牌授权+供应链输出”的合作方式，公司将门店运营成本转移给加盟商，自身聚焦于商品采购与物流配送，这种模式既降低了扩张边际成本，又实现了规模快速复制——2025年9月单月，其签约门店数已突破2万家，平均每天新增超60家门店。
数字化能力则成为扩张的“加速器”。据弗若斯特沙利文报告，鸣鸣很忙构建了覆盖选品、仓储、物流全流程的数字化体系：通过“智慧零售中台”实现商品需求预测，借助“智能化远程巡店”监控门店运营，依托48座物流仓与300公里配送辐射圈，达成24小时高效补货。2024年其存货周转期仅11.6天，仓储物流成本占比1.7%，两项指标均优于行业平均水平，这使得公司在SKU（库存保有单位）超3900个的情况下，仍能维持高效运转。
光环之下：合规与品控的双重拷问
就在鸣鸣很忙向资本市场冲刺的关键时刻，合并埋下的合规隐患率先爆发。2025年1月，国家市场监管总局发布行政处罚决定书，认定其在2023年合并赵一鸣零食时，未依法履行经营者集中申报义务，违反《反垄断法》第二十六条规定，最终处以175万元罚款。尽管监管部门明确该合并“不具排除竞争效果”，且公司因配合调查、建立合规制度获得罚款下调，但这场持续半年的调查（2024年8月立案至2025年1月处罚落地），让合并后首个完整财年（2024年）的财务并表合法性遭遇质疑。
更棘手的是未决的股东诉讼。合并前，赵一鸣零食原投资方以“未履行重大事项告知义务”为由提起诉讼，指控其在合并谈判中隐瞒关键信息，违背《公司法》与股东协议约定。虽然相关股权交易已完成，投资方也实现退出，但截至2026年1月，该诉讼仍未终结。根据港股上市规则，拟上市企业不得存在影响持续经营的重大诉讼，而这场纠纷背后折射出的公司治理漏洞，已成为监管层关注的重点。
比合规风险更触达消费者信任底线的，是频发的食品安全问题。公开投诉数据显示，截至2025年底，黑猫投诉平台上鸣鸣很忙旗下品牌累计投诉超2400起，涉及发霉面包、变质肉脯、蛋卷异物等问题。监管处罚记录同样刺眼：2024年5月，江西高安门店因销售超范围使用苯甲酸的“玫瑰鱼”被没收违法所得；同年8月，广东两家门店分别因开口松子过氧化值超标、瓜蒌籽大肠菌群超标被通报。
这些问题的根源，在于其商业模式与品控能力的天然矛盾。一方面，公司主打“低价策略”，产品均价较线下商超低25%，毛利率长期维持在7.5%-9.3%的低位，远低于商超15%-20%的平均水平；另一方面，超3600个SKU中约60%为白牌产品，依赖区域代工厂生产，而99%的加盟模式又导致总部对终端门店的品控把控能力弱化。部分加盟商为获取返利囤积不适销新品，进一步加剧了临期食品与储存不当的风险，形成“低价-低质-投诉”的恶性循环。
盈利迷局：高增长背后的脆弱根基
翻开鸣鸣很忙的财务报表，高增长与低盈利的反差尤为显著。2022-2024年，公司营收复合增速达203%，经调整净利润复合增速234.6%，但毛利率始终徘徊在7.5%左右，2025年上半年虽回升至9.3%，仍处于行业下游。与之对比，良品铺子2024年毛利率约30%，来伊份约28%，即便同为量贩零食赛道的万辰集团，毛利率也高于12%。
低毛利的背后，是持续高企的运营成本。为维持扩张速度，鸣鸣很忙销售及营销开支从2022年的1.59亿元激增至2024年的14.76亿元，三年增长8倍。尽管2025年公司减少加盟商补贴，销售费用率有所下降，但存货压力又接踵而至——2024年存货金额从2023年的6.32亿元飙升至16.74亿元，存货周转天数虽保持11.6天的高效，却仍面临减值风险。更值得警惕的是，2024年公司经营活动现金流净额从2023年的5.89亿元转为-2.30亿元，资金链紧张迹象初显。
这种“以价换量”的增长模式，在港股市场面临估值考验。2025年以来，港股零售与食品饮料板块估值持续走低，市盈率中位数较2024年下降18%，IPO破发率超60%。对于“高营收、低利润、高投入”的企业，资本市场早已失去耐心。以万辰集团为例，其2025年前三季度归母净利润同比增长917.04%，但港股招股书递交后，市场关注度仍集中于其盈利质量而非规模扩张。
为破解盈利困局，鸣鸣很忙已开始布局转型。2025年2月，公司推出双品牌战略：“零食很忙”继续聚焦量贩赛道，“赵一鸣零食”逐步转型“省钱超市”，新增百货日化、低温冻品等400个SKU，试图通过品类扩充提升客单价与毛利率。截至2025年底，转型门店已近3000家，单店GMV提升20%-25%，综合毛利率增至22%-24%。
然而，转型之路布满荆棘。跨品类经营需要重构供应链，生鲜、冻品等品类对冷链物流的要求，与现有常温零食供应链体系存在显著差异；同时，门店面积扩大与品类增加导致租金、人力成本上升，新店回本周期从传统门店的2年延长至3年以上。此外，自有品牌建设虽被提上日程——2025年推出红标（低价刚需）、金标（品质升级）系列产品，部分爆款复购率较高，但目前自有品牌占比不足5%，短期内难以改变盈利结构。
上市展望：机遇与挑战的十字路口
对于鸣鸣很忙而言，港股上市既是融资窗口，也是整改契机。根据聆讯后资料集，公司计划将募集资金用于供应链优化（40%）、数字化升级（25%）、门店拓展（20%）与品牌推广（15%）。若能成功募资，其全国物流仓网络将从48座增至60座，数字化巡店覆盖率有望从目前的70%提升至100%，这对缓解品控压力、降低运营成本具有实际意义。
从行业层面看，其上市或将重塑量贩零食赛道格局。目前行业CR2（前两大企业市场份额）已从2021年的不足10%升至2024年的65%，鸣鸣很忙与万辰集团形成“南忙北辰”的双寡头格局。上市后，公司有望借助资本力量加速整合区域小品牌，进一步提升市场集中度，推动行业从“价格战”向“价值战”转型。
但风险同样不容忽视。港股市场对合规性与盈利稳定性的要求远高于A股，若股东诉讼进展不利或食安问题持续发酵，可能引发上市后股价波动；而加盟模式的依赖性（98.9%营收来自加盟商）意味着，一旦加盟商闭店率上升（2025年上半年闭店数达2024年的70%），将直接冲击业绩。此外，万辰集团已于2025年9月递交港股招股书，若其成功上市，将进一步加剧资本市场对量贩零食企业的估值分化。
站在上市的关键节点，鸣鸣很忙的故事折射出中国量贩零食行业的集体困境：如何在规模扩张与品质管控间找到平衡，如何将低价优势转化为可持续盈利，如何用数字化能力弥补加盟模式的短板。对于这家即将登陆港股的“万店企业”而言，上市不是终点，而是解决这些深层问题的新起点。若不能打破“高增长-低盈利-多风险”的循环，即便戴上“量贩零食第一股”的桂冠，也难掩其商业模式的脆弱性，最终可能难逃“上市即巅峰”的宿命。
资本市场从不缺少规模神话，但只有经得起时间考验的企业，才能真正穿越周期。鸣鸣很忙的未来，不仅取决于其募资后的战略执行，更取决于能否在高速奔跑中补齐合规与品控的短板——这既是对企业治理能力的考验，也是中国零食量贩行业走向成熟必须跨过的门槛。
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